海螺水泥:水泥行业的印钞机

证券之星 阅读:94036 2020-11-15 20:01:10

在大家的印象中,水泥行业是一个传统的行业,在传统行业中挑选优质公司是比较困难的。而海螺水泥却能被高瓴资本看中,这又是为什么呢?

逻辑一:赚钱能力夸张

高瓴资本看中海螺水泥,首先是其夸张的净利润。有多夸张?万科前三季归母净利润为198亿,海螺水泥前三季归母净利润247亿,一个卖水泥的比卖房子的赚得还多。在行业内,中国建材前三季取得1817亿营业收入,获得188亿净利润,同期海螺水泥营业收入1239亿,也就是说海螺水泥以不到中国建材70%的营业收入取得了比中国建材多将近30%的净利润。此外,净利润第三名华润水泥为74.55亿,第四名华新水泥为40.24亿,一个海螺就相当于3个华润、6个华新。称海螺水泥是水泥行业的印钞机毫不夸张。

逻辑二:成本全行业最低,行业集中度加速提升

水泥因为货物价值较低,远距离运输是不合适的。距离一远,可能运输成本就会超过货物价值,得不偿失。使得水泥这一行过往是比较分散的。

而海螺地处长三角地区,丰富的石灰石资源和便捷的长江水道帮助海螺重构了水泥行业的生产销售模式。

海螺把传统水泥企业从采掘到成品的生产工艺,重新分解为两部分。一部分是半熟料的生产,集中于石化料丰富的地区,以降低生产成本;另一半是水泥产品的生产,集中在经济发达的长三角和沿海地区,靠规模化降低生产成本;中间靠长江水道的低运费来衔接。这种模式使得海螺的成本降为了全行业最低的水平。

此外,随着环保政策的进一步落实,落后的产能将进一步被淘汰。行业产能将进一步优化集中到头部企业。

逻辑三:海螺水泥周期性减弱,公用事业属性增强

水泥行业的周期性同钢铁、煤炭、有色等典型周期行业不同,水泥产品的保质期短,库存很少,不会出现积压的情况。

水泥行业以往的周期性更多是因为下游需求方如房产、基建传导的。基建,经常是国家进行经济逆周期调节的手段,经济低迷时期国家会投入大量的基建项目。今年因为受疫情影响,国家稳经济,稳就业,稳增长的需要,基建的大幅增长是可以预期的。而房产因为刚需和城市化的推进,地产销量其实每年都在稳步增长。

下游需求的稳定,加上水泥运输半径的限制,水泥行业形成了各个区域大型企业局部垄断的市场格局。水泥的供应区域限制,保证了各大区域大型企业不会陷入价格战,从而使得各家大型水泥企业在当地基本处于了公用事业的企业类型。

综上,加之海螺的市场是经济最发达的长三角地区,其周期性愈发减弱,公用事业属性愈发增强。

估值:远低于国际同行的PE

以往我们把水泥行业看做一个周期性行业,市场给予整个水泥行业的PE都是比较低的,海螺水泥已经是水泥行业PE较高的了,达到了8倍左右。但国外成熟市场,给予水泥企业的PE大多在十以上,如国际水泥巨头拉法基的市盈率在17左右。

此外,如前文所说,海螺水泥愈发显示出公用事业的属性,再用周期行业去估值是不合适的。

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